Этим летом американский рынок акций поднялся до рекордных высот, но причины, которые стояли за этим подъемом, пугают.
С тех пор как в конце июня решение Великобритании покинуть ЕС привело к резкому рыночному спаду, акции большинства компаний с успехом отыграли потери, вернувшись к долгосрочному тренду роста, сложившемуся с 2009 года. Это не стало сюрпризом: подобные периоды быстрого роста часто происходят после рыночных потрясений.
Но на этот раз на американском рынке не наблюдаются многие факторы, которые обычно становятся движущей силой такого роста: доход компаний не так уж высок, экономический рост не впечатляет, а акции слишком дороги.
Все эти фундаментальные показатели остаются неблагоприятными, но это не имеет значения: судя по всему, нынешний рост обеспечивает некая сила, совершенно не связанная с фондовым рынком.
Похоже, что на самом деле этим ралли мы обязаны рынку облигаций и валютному рынку.
Действительно, облигации резко выросли в цене, а их доходность, которая меняется обратно пропорционально стоимости, так же резко снизилась. Из-за этого, на контрасте, цены на акции кажутся низкими, а дивиденды — щедрыми. В среднем дивиденды по индексу S&P 500 составляют около 2,1%, что значительно выше доходности по 10-летним облигациям Казначейства США. Неудивительно, что многие инвесторы в поисках выгоды обратились к акциям.
Именно это стало причиной для роста котировок, хотя после семи лет подъема они и без того выглядели не особенно привлекательными. Дэвид А. Розенберг, главный экономист и стратег канадской компании Gluskin-Sheff, говорит:
«По историческим меркам фондовый рынок в целом довольно дорог, но не в сравнении с рынком облигаций. Инвесторы обращаются к фондовому рынку в поисках прибыли — в виде дивидендов, — поскольку рынок облигаций стал слишком дорогим, а доходность по облигациям упала слишком низко».
Это важный фактор, но не единственный. Не все секторы фондового рынка реагируют на сложившуюся ситуацию одинаково. Те из них, которые оказались невосприимчивы к изменениям валютных курсов, стали особенно привлекательны благодаря сильному доллару. Если доходы, поступающие из-за рубежа — скажем, в евро или фунтах, — вдруг становятся не такой крупной суммой при переводе в доллары, акции американских компаний, которые работают в основном на внутреннем рынке, получают важное преимущество.
Вот почему акции многих американских коммунальных и телефонных компаний — которые к тому же выплачивают высокие дивиденды — начали стремительно расти.
Крейг Моффетт, старший аналитик MoffettNathanson, специализируется на телекоммуникационных компаниях, в том числе Verizon , AT&T , T-Mobile и Sprint. Он считает, что в сложившихся условиях этим компаниям очень повезло. Телекоммуникационные корпорации значительно опережают рынок в целом, и все же Моффетт скептически относится к их перспективам. По его словам, многие из них переоценены. Он говорит:
«Как аналитика, меня это расстраивает. Кажется, не имеет значения, с какими конкретными проблемы сталкиваются эти компании. Их акции на данный момент торгуются исходя из других соображений: уровня дивидендов и курса доллара».
Моффетт видит сильную корреляцию между этими факторами и акциями телекоммуникационных компаний. По его словам, процентные ставки и обменные курсы стали важнее, чем ключевые принципы фондового рынка.
Поэтому инвесторам фондового рынка, возможно, есть смысл обращать внимание на эти рынки, особенно на рынок облигаций, ситуация на котором необычна по историческим меркам.
Так, средняя доходность 10-летних облигаций Казначейства США с 1965 года — более 6%; однако на прошлой неделе упала до менее чем 1,5%, и на мировом рынке это считается неплохим уровнем. Доходность государственных облигаций по всему миру общей стоимостью более 13 трлн долларов опустилась до отрицательной — это и понять-то сложно. Купите облигацию и потеряете деньги — если только доходность не снизится еще сильнее, что приведет к росту стоимости.
Отрицательная доходность свидетельствует о серьезной слабости мировой экономики. Центральные банки держат процентные ставки на низком уровне, чтобы хоть как-то стимулировать экономику. Из-за очень слабой инфляции инвесторы, вложившиеся в облигации, смирились с незначительной или отрицательной доходностью. И все же Штаты, пожалуй, остаются самой устойчивой из крупнейших экономик мира; недавно Федеральная резервная система дала понять, что повышение ставки в этом году все еще возможно.
Рыночные цены позволяют предположить, что повышение ставки произойдет не ранее декабря, особенно учитывая, что на ноябрь намечены выборы президента. Однако другие центральные банки избрали еще более экспансивную денежно-кредитную политику, что привело к дальнейшему укреплению доллара и снизило доходы американских компаний, зависящих от продаж за рубежом.
Поэтому инвесторы, жаждущие более высокой прибыли и дивидендов, стекаются на американский фондовый рынок, особенно охотно вкладываясь в коммунальные и телекоммуникационные компании с высокими дивидендами и низкой зависимостью от денежных потоков из-за рубежа. Оба сектора с начала года выросли более чем на 20%.
Нынешний уровень процентных ставок и валютный курс может сохраняться еще довольно долгое время, но гарантировать это нельзя. Рецессия, внезапный рост инфляции, неожиданное повышение процентных ставок, крупный политический шок или стихийное бедствие могут моментально обернуться катастрофой. При этом процентные ставки и инфляция редко оставались такими низкими действительно долго.
Поэтому Розенберг говорит, что инвесторы начинают хеджировать эти риски за счет диверсификации, вкладывая средства в индексированные облигации, золото и некоторые недорогие акции в таких секторах, как железные дороги, автомобили, банковское дело и строительство.
Моффетт уверен, что однажды детальный анализ стоимости акций, на котором он специализируется, снова будет востребован. Он говорит:
«Многие из текущих оценок на рынке не имеют смысла сами по себе. Риск для инвесторов заключается в том, что если процентные ставки начнут расти, цены на акции могут начать падать почти моментально. Это может не произойти в ближайшее время, но в конце концов неизбежно произойдет. И для многих это будет не слишком приятный момент».
