Прошлая неделя выдалась тяжелой для доллара. Он упал ниже большинства основных валют, сильнее всего просев относительно японской иены и новозеландского доллара. После того как Банк Японии объявил об очень скромном увеличении объема монетарного стимулирования, USD/JPY упала с 105,60 ниже 102. Поскольку экономическая ситуация в стране быстро ухудшается, а иена усиливается, инвесторы ожидали более существенное смягчение, которое убедило бы рынок в том, что Банк Японии не остановится ни перед чем, чтобы развернуть экономику. К сожалению, центральный банк предложил минимальную поддержку, увеличив объем закупок торгуемых на бирже фондов и удвоив объем долларового кредитования. Это было меньшее, чего ожидал рынок, — Банк Японии не снизил процентные ставки, не увеличил объем закупки облигаций и не решился на нетрадиционные меры вроде «вертолетных денег», — поэтому иена взлетела в ответ на решение.

Достиг ли Банк Японии предела своих возможностей? Возможно, да, возможно, нет. Мы знаем, что он собирается провести более «комплексную оценку» своей монетарной политики и представить результаты на следующем заседании в сентябре. Это означает одну из двух вещей: либо Банк Японии признает поражение и передаст эстафету премьер-министру Синдзо Абэ, либо чиновники запланировали на сентябрь что-то грандиозное. Центральные банки по всему миру уже давно призывают правительства к более активным фискальным мерам, а в Японии правительство Абэ уже давно сваливает всю тяжелую работу на Банк Японии. В эту среду премьер-министр Абэ представит пакет новых мер экономического стимулирования. Рынок ожидает, что его объем превысит 28 трлн иен, и чем больше будет пакет, тем больше вероятность отката USD/JPY. Помимо объема пакета, на валюту также повлияет его распределение — если дополнительный бюджет будет невелик, инвесторы будут разочарованы. Учитывая, что до выступления Абэ осталось недолго, мы не исключаем, что Курода оставил ему фактор неожиданности. Теперь, когда USD/JPY упала ниже 103, вероятность вербальной интервенции, а также положительного заявления Абэ в среду и решительных действий Банк Японии в сентябре, выросла. Тем не менее, путь наименьшего сопротивления для USD/JPY идет вниз к 100.

Разочаровывающие экономические отчеты, вышедшие в США в пятницу, также сыграли большую роль в обвале доллара США. Рост ВВП США во втором квартале оказался значительно хуже, чем ожидалось. Экономика страны выросла всего на 1,2%, а не на 2,5% как прогнозировали экономисты. Показатель за первый квартал был пересмотрен в меньшую сторону с 1,1% до 0,8%. Хотя индекс деловой активности Федерального резервного банка Чикаго превзошел ожидания, производственная активность упала по сравнению с предыдущим месяцем. Июньский индекс настроений потребителей от Мичиганского университета был пересмотрен в меньшую сторону. Хотя Федеральная резервная система признала на прошлой неделе, что экономическая ситуация улучшается, рынок полностью проигнорировал ее ястребиную риторику, что является ярким примером неуместных ожиданий. ФРС может быть наименее мягкой среди центральных банков стран G10, но инвесторы ожидали большего от Банка Японии, поэтому их разочарование вкупе с упавшими показателями в США и общим скептическим отношением к перспективам повышения ставок в июне ударило по спросу на доллар после заседания ФРС. Об этом стоит помнить на этой неделе в ожидании решений Резервного Банка Австралии и Банка Англии по поводу монетарной политики. Для США эта неделя тоже будет насыщенной: появятся данные по активности в производственном секторе и сфере услуг, а в пятницу будет опубликован отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе. Рост количества занятых сильно откатился в июне, но маловероятно, что этот темп сохранится в июле, и поэтому данные о занятости могут скорее ослабить доллар, чем усилить его.

Второе самое больше усиление после иены показал новозеландский доллар. Большую часть недели экономические отчеты из Новой Зеландии были слабее, чем ожидалось — профицит торгового баланса уменьшился, экспорт сократился, настроения предпринимателей просели, а рост активности замедлился, по данным ANZ. Единственной «хорошей» новостью было резкое увеличение количества разрешений на строительство в июне. Тем не менее, единственной причиной исключительного усиления NZD является его доходность. Резервный банк Новой Зеландии может говорить о снижении процентных ставок, но на этой неделе заседания не будет, поэтому пока что сохранение доходности привлекает инвесторов к новозеландскому доллару. На этой неделе появятся данные о занятости, и хотя РБНЗ планирует смягчить политику, судя по индексам деловой активности, ситуация на рынке труда улучшается.

Тем не менее, к австралийскому доллару будет приковано большее внимание, поскольку на этой неделе состоится заседание Резервного банка Австралии. На прошлом заседании РБА был открыт к идее смягчения в случае, если данные укажут на его целесообразность, но с тех пор потребительские цены выросли, рост занятости на полный рабочий день откатился, настроения предпринимателей улучшились, а доля экономического активного населения выросла. Если настроения потребителей ухудшились, а уровень безработицы немного вырос, мы не уверены, что этого будет достаточно, чтобы РБА решился на смягчение в августе. Он может подождать еще месяц или около того, прежде чем принимать меры, что существенно повлияет на AUD. Помимо решения РБА, на австралийский доллар также повлияют индексы деловой активности в Китае. Канадский доллар тем временем рос относительно доллара США всю прошлую неделю, несмотря на падение темпов роста ВВП, из-за цен на нефть, которые откатились только в пятницу. На этой неделе в Канаде появятся данные о занятости и индекс деловой активности от Ivey.

Мы думает, что наибольшая волатильность ждет фунт. Не потому что он, как правило, сильнее колеблется, а потому что в четверг Банк Англии выпустит свой квартальный отчет об инфляции и примет решение насчет монетарной политики. После референдума по поводу выхода Великобритании из ЕС и особенно после того, как председатель Банка Англии Марк Карни заявил, что банк обновит свои прогнозы, рынок начал закладываться на снижение ставок в августе. Тем не менее, последний месяц данные из Великобритании были неплохими. Конечно, большая часть отчетов не отражает последствия референдума, а перспективы мрачные, но, учитывая, что Карни открыто говорит об своих отрицательных перспективах экономики Великобритании, есть высокая вероятность сокращения ставок для перестраховки. Перед заседанием Банка Англии появятся индексы деловой активности, которые помогут сформировать ожидания рынка насчет решения чиновников.

EUR/USD в пятницу взлетела из-за ослабления доллара США. Экономика еврозоны выросла на 0,3% во втором квартале, как и ожидалось, а потребительские цены выросли на 0,2%, что немного больше, чем ожидалось. Данные из еврозоны по большей части были лучше, чем ожидалось, что подчеркнуло успехи экономики еврозоны, особенно на фоне данных из Великобритании. На этой неделе в еврозоне почти не будет свежих отчетов, поэтому движение EUR/USD, скорее всего, будет зависеть от спроса на доллар США.

Кэти Лиен, исполнительный директор подразделения валютной стратегии BK Asset Management