Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings подтвердило долгосрочные и краткосрочные кредитные рейтинги эмитента АО "АзерЭнержи" на уровне "BB/B" со стабильным прогнозом.
Как передает FED.az со ссылкой на S&P, благоприятная операционная среда на фоне высоких цен на электроэнергию поддерживает финансовый профиль "АзерЭнержи".
"По нашему мнению, финансовый профиль энергооператора устойчиво укрепился, что побудило нас пересмотреть рейтинг самостоятельной кредитоспособности (SACP) с "b-" до "b". Теперь мы прогнозируем, что скорректированное соотношение средств от операционной деятельности (FFO) к долгу останется выше 30% с 2024 года. Соотношение остается сильным в течение двух лет подряд: соотношение FFO к долгу достиг 38,8% в 2023 году после пика в 62,8% в 2022 году. Улучшение обусловлено высокими ценами на электроэнергию и увеличением объемов экспорта электроэнергии, особенно в Турцию", - говорится в отчете.
Аналитики агентства считают, что энергетические кризисы и инфляция стали препятствиями для большинства коммунальных компаний в течение последних нескольких лет: "При этом "АзерЭнержи" не понесло существенных негативных последствий энергетического кризиса на фоне российско-украинского конфликта. Энергооператор выиграл от высоких цен на электроэнергию, и, как и некоторые другие компании в Азербайджане, получил поддержку от более высоких цен на газ, поскольку значительная часть экономики зависит от нефти и газа".
Стабильный прогноз по рейтингу "АзерЭнержи" отражает прогноз по суверенному рейтингу. "Мы видим высокую вероятность чрезвычайной государственной поддержки компании и ожидаем, что правительство продолжит поддерживать крупную инвестиционную программу "Азерэнержи" и покроет любой дефицит ликвидности. В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что компания не будет выпускать долговые обязательства перед третьими сторонами без государственных гарантий и что его структура и текущий состав активов не изменятся", - подчеркивает S&P.
Агентство считает, что "АзерЭнержи" по-прежнему подвергается таким рискам, как волатильность валютного курса (почти весь долг номинирован в иностранной валюте, а практически все доходы – в манатах), слабая отечественная банковская система, в которой компания хранит все свои денежные средства и потенциальное увеличение оборотного капитала или капвложений, что превышает текущий прогноз S&P.
"Однако эти недостатки компенсируются государственной поддержкой. Государство гарантирует или владеет всеми долгами "АзерЭнержи" и обеспечивает увеличение капитала. Мы ожидаем, что ситуация сохранится и в среднесрочной перспективе. Более того, компания исторически получала выгоду от широкого спектра мер государственной поддержки, включая вливания капитала, выплаты по обслуживанию долга, налоговые льготы и нулевые дивиденды. Мы понимаем, что это связано с важной экономической и социальной ролью "АзерЭнержи"i для правительства Азербайджана, и подтверждаем нашу оценку того, что компания весьма вероятно получит своевременную и достаточную чрезвычайную государственную поддержку, если она потребуется", - говорится в отчете.
***
Подтверждены рейтинги азербайджанской компании Azerenerji на уровне «BB/B»; SACP пересмотрен в сторону повышения; Прогноз стабильный
- Показатели кредитоспособности и ликвидность Azerenerji были выше, чем мы ожидали, в течение двух лет подряд, что побудило нас пересмотреть наш отдельный кредитный профиль (SACP) компании с уровня «b» на «b».
- В то же время слабая нормативно-правовая база, отсутствие предсказуемых денежных потоков и волатильность валютного курса (почти весь долг номинирован в иностранной валюте, а практически все доходы – в азербайджанских манатах) остаются ключевыми слабыми сторонами, которые мы учитываем при оценке рейтинга.
- Мы ожидаем, что АО «Азерэнержи» продолжит пользоваться солидной поддержкой со стороны государства, учитывая его важность и тесные связи с правительством, опыт оказания помощи и роль в секторе.
- Таким образом, мы подтвердили наши долгосрочные и краткосрочные кредитные рейтинги эмитента «Азерэнержи» на уровне «BB/B».
- Стабильный прогноз по акциям Azerenerji отражает прогноз по Азербайджану (BB+/Стабильный/B).
ДУБЛИН (S&P Global Ratings), 21 июня 2024 г. – Сегодня агентство S&P Global Ratings предприняло перечисленные выше рейтинговые действия.
Благоприятная операционная среда на фоне высоких цен на электроэнергию поддерживает финансовый профиль Azerenerji. По нашему мнению, финансовый профиль Azerenerji устойчиво укрепился, что побудило нас пересмотреть SACP с «b-» до «b». Теперь мы прогнозируем, что скорректированное соотношение средств от операционной деятельности (FFO) к долгу останется выше 30% с 2024 года. Соотношение остается сильным в течение двух лет подряд: соотношение FFO к долгу достигнет 38,8% в 2023 году после пика в 62,8% в 2022 году. Улучшение обусловлено высокими ценами на электроэнергию и увеличением объемов экспорта электроэнергии, особенно в Турцию.
Энергетические кризисы и инфляция стали препятствиями для большинства коммунальных компаний в течение последних нескольких лет. При этом "Азерэнержи" не понесла существенных негативных последствий энергетического кризиса на фоне вторжения России в Украину. Она выиграла от высоких цен на электроэнергию и, как и некоторые другие компании в Азербайджане, получила поддержку от более высоких цен на газ, поскольку значительная часть экономики зависит от нефти и газа.
По нашим оценкам, соотношение FFO к долгу Azerenerji останется выше 30% в течение следующих нескольких лет, несмотря на наши ожидания высоких капитальных затрат. Мы предполагаем, что годовые капитальные затраты компании (capex) составят около 340-350 миллионов азербайджанских манатов (около 200-210 миллионов долларов США) в 2024-2025 годах по сравнению с 696 миллионами манатов в 2023 году, что приведет к ежегодной положительной величине свободных операционных денежных средств. Средний поток составил 110 млн. манатов. В то же время мы прогнозируем, что чистый долг умеренно увеличится с выпуском новых долговых обязательств примерно до 1,2-1,3 млрд. манатов в 2024-2025 годах для поддержки плана капвложений. Это приведет к тому, что отношение FFO к долгу превысит 30% в течение следующих двух лет. Мы отмечаем, что капвложения могут увеличиться, если правительство даст указание Azerenerji продолжать инвестировать.
Azerenerji рассчитывает ввести в эксплуатацию несколько генерирующих активов к концу 2024 года, в том числе девять гидроэлектростанций общей установленной мощностью около 80 мегаватт (МВт).
В апреле 2023 года Azerenerji получила шестилетний кредит в размере 180 миллионов долларов США от местного банка Kapital для поддержки своего инвестиционного плана, в частности, новой газовой турбины комбинированного цикла мощностью 1280 МВт. Мы понимаем, что строительство идет по плану и завод должен быть сдан в эксплуатацию к концу 2024 года.
Слабый режим регулирования, отсутствие предсказуемости денежных потоков и волатильность валютного курса оказывают давление на SACP. Оптовый тариф был зафиксирован после последнего повышения тарифа на 16% в ноябре 2021 года. По социальным и политическим причинам правительство вряд ли поднимет регулируемые тарифы в достаточной степени, чтобы полностью покрыть операционные расходы Azerenerji, крупные потребности в капвложениях и обслуживание долга. В результате мы считаем нормативно-правовую базу в Азербайджане не поддерживающей. Тем не менее, как мы понимаем от компании, регулятор планирует пересмотреть тариф на передачу, но сроки остаются неопределенными. Мы будем следить за тем, какое влияние это может оказать на бизнес-риски.
Кроме того, «Азерэнержи» по-прежнему подвергается риску:
- Волатильность валютного курса (почти весь долг номинирован в иностранной валюте, а практически все доходы – в манатах);
- Слабая отечественная банковская система, в которой компания хранит все свои денежные средства; и
- Потенциальное увеличение оборотного капитала или капвложений превышает наш текущий прогноз.
Однако эти недостатки компенсируются государственной поддержкой. Государство гарантирует или владеет всеми долгами Azerenerji и обеспечивает увеличение капитала. Мы ожидаем, что ситуация сохранится и в среднесрочной перспективе. Более того, компания исторически получала выгоду от широкого спектра мер государственной поддержки, включая вливания капитала, выплаты по обслуживанию долга, налоговые льготы и нулевые дивиденды. Мы понимаем, что это связано с важной экономической и социальной ролью Azerenerji для правительства Азербайджана, и подтверждаем нашу оценку того, что компания весьма вероятно получит своевременную и достаточную чрезвычайную государственную поддержку, если она потребуется.
Стабильный прогноз по акциям Azerenerji отражает прогноз по суверенному рейтингу. Мы видим чрезвычайно высокую вероятность чрезвычайной государственной поддержки компании и ожидаем, что правительство продолжит поддерживать крупную инвестиционную программу "Азерэнержи" и покроет любой дефицит ликвидности. В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что компания не будет выпускать долговые обязательства перед третьими сторонами без государственных гарантий и что ее структура и текущий состав активов не изменятся.
Негативный сценарий
Если бы мы понизили наш долгосрочный рейтинг Азербайджана на одну ступень, мы, вероятно, предприняли бы аналогичное рейтинговое действие в отношении Azerenerji, при прочих равных условиях. Кроме того, мы можем понизить рейтинг компании, если SACP ухудшится или государственная поддержка ослабнет. Это может произойти, например, из-за:
- Значительное ослабление маната, ведущее к увеличению кредитного плеча;
- Новый долг без государственных гарантий (например, для финансирования крупных капвложений);
- Уменьшение обязательств правительства по поддержке «Азерэнержи»;
- Изменения в механизмах государственного контроля за финансами компании; или
- Приватизация или негативное государственное вмешательство, влияющее на прибыльность или долговую нагрузку «Азерэнержи».
Однако ни один из них не является частью нашего текущего базового сценария.
Мы также можем понизить рейтинг компании, если правительство прекратит меры поддержки, что указывает на снижение вероятности получения чрезвычайной государственной поддержки.
Позитивный сценарий
Потенциал повышения рейтинга ограничен, поскольку мы уже включили существенное повышение уровня государственной поддержки и, вероятно, продолжим дифференцировать рейтинги «Азерэнержи» и суверенного рейтинга, даже если SACP «Азерэнержи» укрепится на четыре ступени. Суверенное повышение не приведет к автоматическому обновлению «Азерэнержи».
